Finance d'entreprise, évaluation et analyse financière
Ce que l'épreuve teste
Le domaine porte sur la décision d'investissement et de financement, le coût du capital et l'évaluation. Les questions demandent de calculer, mais surtout de choisir le taux pertinent, de dater les flux et de conclure sur l'acceptation du projet.
Les critères de choix d'investissement
- VAN = somme des flux nets actualisés moins l'investissement initial ; le projet est acceptable si la VAN est positive.
- TRI : taux annulant la VAN ; il se compare au coût du capital, avec les limites classiques (hypothèse de réinvestissement, TRI multiples en cas de flux de signes alternés).
- Délai de récupération du capital investi et indice de profitabilité (flux actualisés / investissement).
- CMPC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1 − t), les pondérations étant idéalement aux valeurs de marché.
- Coût des fonds propres par le MEDAF : Ke = taux sans risque + β × prime de risque du marché.
Exemple travaillé
Investissement de 500 M, flux constants de 180 M sur 5 ans, CMPC de 10 %. Le facteur d'annuité à 5 ans et 10 % vaut 3,7908. VAN = 180 × 3,7908 − 500 = 682,3 − 500 = +182,3 M : projet acceptable. Délai de récupération = 500 / 180 = 2,78 ans. TRI : on cherche i tel que 180 × a(5 ; i) = 500, soit a = 2,778 ; à 23 % le facteur vaut environ 2,803 et à 24 % environ 2,745, d'où un TRI d'environ 23,6 %, très supérieur au coût du capital. Si le financement est à 60 % de fonds propres (Ke = 14 %) et 40 % de dette (Kd = 8 %, IS à 33 %), le CMPC devient 0,6 × 14 % + 0,4 × 8 % × 0,67 = 8,40 % + 2,14 % = 10,54 % : la VAN se recalcule à ce taux, pas au taux d'emprunt.
Pièges qui coûtent des points
- Actualiser au taux d'emprunt ou à un taux « de prudence » au lieu du CMPC du projet.
- Oublier l'économie d'impôt sur les intérêts dans le coût de la dette.
- Ignorer le besoin en fonds de roulement, les flux de fin de projet et la valeur terminale.
- Confondre rentabilité économique du projet et rentabilité des fonds propres de l'actionnaire.