Celler Cooperatiu de les Garrigues: 480.000 € per començar a embotellar
El Celler Cooperatiu de les Garrigues factura 3,8 M€, dels quals el 62 % correspon a vi a granel, un segment amb marges molt ajustats i preus volàtils. La junta estudia una línia d'embotellat per vendre vi amb marca pròpia: cost d'adquisició de 480.000 €, vida útil de 5 anys i fluxos de caixa nets anuals estimats de 125.000 € (després d'impostos). A més, caldria augmentar el fons de maniobra en 35.000 € a l'inici, import que es recuperaria al final del cinquè any. La taxa de descompte aplicable és del 8 %. El finançament previst és 40 % amb fons propis i 60 % amb un préstec a 5 anys al 4,5 %, amb anualitat constant. El 2024 el resultat d'explotació va ser de 210.000 € i el deute financer actual és de 620.000 €. Els socis temen que una mala collita encareixi el raïm i que el canal HORECA no respongui.
1. Calcula el període de recuperació i el valor actual net del projecte, i decideix si és acceptable.
Read the worked answer
Inversió inicial: 480.000 + 35.000 de fons de maniobra = 515.000 €.
Període de recuperació. Sense fons de maniobra: 480.000 / 125.000 = 3,84 anys. Amb fons de maniobra: 515.000 / 125.000 = 4,12 anys, molt a prop del final de la vida útil. El criteri del payback és, doncs, favorable però ajustat.
Valor actual net (8 %, 5 anys).
- Factor d'anualitat: (1 − 1,08⁻⁵) / 0,08 = 3,9927.
- Valor actual dels fluxos: 125.000 × 3,9927 = 499.089 €.
- Valor actual de la recuperació del fons de maniobra: 35.000 × 0,6806 = 23.821 €.
- Total: 522.910 € − 515.000 € = +7.910 €.
TIR aproximada. Amb un VAN tan petit, la TIR és molt propera al 8 %: al 9 % el VAN ja és d'uns −6.000 €, de manera que se situa al voltant del 8,5 %.
Decisió. El projecte compleix estrictament el criteri del VAN positiu, però amb prou feines: 7.910 € sobre una inversió de 515.000 € representen un 1,5 %. No és un projecte dolent, però és un projecte al límit, i la decisió no pot dependre només del càlcul: cal valorar la rendibilitat estratègica de sortir del granel i el risc d'execució comercial.
2. Analitza la sensibilitat del projecte i els principals riscos que podrien fer-lo inviable.
Read the worked answer
Marge de seguretat. El VAN s'anul·la si els fluxos anuals cauen en 7.910 / 3,9927 = 1.981 €/any, és a dir un 1,6 % sobre els 125.000 € previstos. Una variació tan petita queda dins del simple error d'estimació: el projecte no té coixí.
Riscos principals.
- Cost del raïm: una mala collita encareix la matèria primera i comprimeix el marge. És el risc més probable i el que més ràpidament trenca l'equilibri, perquè el raïm és el cost variable dominant del vi.
- Resposta del canal HORECA: si el volum venut amb marca pròpia queda per sota de les previsions, no només baixa el flux de caixa, sinó que queden existències envellides i es perd la possibilitat de vendre a granel amb rapidesa.
- Preu del vi a granel: si puja, l'alternativa de no invertir millora i el cost d'oportunitat del projecte augmenta.
- Execució comercial: vendre ampolla exigeix força de vendes i marca, capacitats que una cooperativa orientada al granel sovint no té.
Mesures de mitigació. Negociar el preu de la línia o buscar ajuts a la modernització de cooperatives; contractar part del raïm a preu fix amb els socis; començar per un sol canal (restaurants de proximitat) abans d'assumir tota la inversió; i, si és possible, fraccionar la inversió en dues fases. Amb un marge de seguretat de l'1,6 %, qualsevol d'aquestes mesures val més que la diferència de rendibilitat que sembla decidir el projecte.
3. Avalua el finançament previst (anualitat del préstec, cobertura del servei del deute i nivell d'endeutament) i el procés de decisió dins la cooperativa.
Read the worked answer
Préstec. Import: 60 % × 480.000 = 288.000 €. Anualitat constant al 4,5 % i 5 anys: A = 288.000 × [0,045 / (1 − 1,045⁻⁵)] = 288.000 × 0,22779 = 65.604 €/any.
Cobertura del servei del deute. Flux de caixa net 125.000 / 65.604 = 1,91. És una ràtio acceptable (per sobre d'1,3-1,5), però calculada amb fluxos previstos, no amb fluxos ja contractats.
Endeutament. Deute després del préstec: 620.000 + 288.000 = 908.000 €, és a dir unes 4,3 vegades el resultat d'explotació de 210.000 €. És un nivell alt per a una cooperativa amb ingressos volàtils: redueix la capacitat de fer front a una collita dolenta o a una inversió imprevista. El 40 % de fons propis és el mínim raonable; seria millor ampliar-lo amb aportacions dels socis o amb resultats retinguts.
Governança. En una cooperativa, la inversió no és només financera: compromet els socis a subministrar raïm i a acceptar que una part del resultat es dediqui a amortitzar deute en lloc de retornar-se com a retorn cooperatiu. La decisió correspon a l'Assemblea General (Llei 12/2015, de cooperatives de Catalunya), amb informe previ del Consell Rector i, si escau, de la interventora de comptes. Un pla de viabilitat amb el compromís formal de subministrament dels socis és imprescindible perquè la inversió no acabi finançant una capacitat que després no s'utilitza.