Defensa de la paridad cambiaria con reservas en caída
Un país mantiene un tipo de cambio fijo de 8.5 unidades por dólar. Las reservas internacionales son 12,000 millones de dólares y las importaciones mensuales promedian 4,000 millones. La inflación anual es 18%, frente a 3% en Estados Unidos; el déficit fiscal es 5% del PIB y 40% de la deuda pública está denominada en dólares. El banco central subió la tasa de interés para frenar la salida de capitales, pero las reservas caen 1,500 millones al mes y el crédito interno se contrae. El gobierno enfrenta elecciones en seis meses y quiere evitar una devaluación antes de los comicios. Los exportadores se quejan de pérdida de competitividad; los importadores temen un salto cambiario; los tenedores de deuda en dólares presionan por certidumbre. El equipo económico debe decidir entre mantener la paridad con ajuste fiscal, devaluar, imponer controles de capital o adoptar un régimen más flexible. Se pide un diagnóstico y una recomendación con riesgos explícitos.
1. Calcule la apreciación real aproximada y la cobertura de reservas. Interprete ambos indicadores.
Read the worked answer
Con tipo de cambio nominal fijo, la apreciación real se aproxima por la inflación relativa: (1.18/1.03) − 1 ≈ 14.6%. Es decir, los bienes nacionales se encarecen cerca de 14.6% frente a los extranjeros, lo que erosiona la competitividad de exportadores y sustituidores de importaciones. La cobertura de reservas es 12,000/4,000 = 3 meses de importaciones, un nivel bajo frente a la regla habitual de tres a seis meses, y más bajo si se consideran salidas de capital y servicio de deuda. Con una caída de 1,500 millones mensuales, las reservas se agotarían en ocho meses, antes de un año, si no cambia la tendencia. La combinación de apreciación real y reservas descendentes indica que la paridad no es sostenible sin un ajuste de fundamentos; mantenerla solo con tasas altas pospone el problema y acumula costos.
2. Explique el trilema de la política económica en este caso y por qué una tasa de interés alta puede deteriorar las finanzas públicas.
Read the worked answer
El trilema establece que no se puede tener simultáneamente tipo de cambio fijo, libre movilidad de capitales y política monetaria independiente. Al subir la tasa para defender la paridad, el banco central atrae capital de corto plazo, pero pierde control sobre la liquidez interna y contrae el crédito. Además, con deuda pública equivalente a un porcentaje relevante del PIB y 40% denominada en dólares, una tasa alta eleva el costo de refinanciamiento interno; si el déficit es 5% del PIB, la dinámica de deuda se vuelve explosiva. La defensa de la paridad también puede generar expectativas de devaluación: si el público anticipa el salto, los capitales salen más rápido y la tasa debe subir aún más. El resultado es una defensa costosa que no corrige el desequilibrio fiscal ni la apreciación real. La opción de controles de capital puede ganar tiempo, pero no sustituye el ajuste.
3. Recomiende una secuencia de política y señale los principales riesgos de comunicación y credibilidad.
Read the worked answer
La secuencia recomendable es: primero, anunciar un plan fiscal creíble de consolidación de mediano plazo, con metas verificables y protección del gasto social; segundo, negociar un apoyo financiero externo que amplíe la cobertura de reservas; tercero, ajustar el régimen cambiario hacia una banda o flotación administrada, evitando una devaluación sorpresiva. Si se devalúa, debe hacerse con un colchón de reservas y comunicación clara, no en medio de una corrida. Los controles de capital pueden ser temporales y selectivos, pero generan distorsión y pueden acelerar la salida futura. El riesgo principal es la inconsistencia temporal: anunciar ajuste y no cumplirlo destruye credibilidad. También es riesgoso devaluar sin proteger a los tenedores de deuda en dólares y sin ayudar a los hogares con precios de importados. La comunicación debe reconocer costos distributivos y explicar el ancla nominal alternativa, por ejemplo metas de inflación.