Rights Issue, Dilusi EPS, dan Nilai Wajar
PT Andalan Karya Tbk memiliki 1.000.000.000 lembar saham beredar dan harga pasar Rp 1.200 per lembar. Laba bersih tahun lalu Rp 80 miliar, sehingga EPS Rp 80 dan PER 15 kali. Manajemen mengumumkan rights issue dengan rasio 1 saham baru untuk setiap 4 saham lama pada harga pelaksanaan Rp 800. Dana yang dihimpun Rp 200 miliar akan digunakan melunasi utang bank berbunga 8% per tahun. Rata-rata PER industri adalah 12 kali. Seorang analis diminta menilai apakah harga pasar saat ini masih wajar setelah mempertimbangkan dilusi dan penghematan bunga. Manajemen berpendapat rights issue selalu menguntungkan karena harga pelaksanaan lebih murah dari harga pasar. Komite investasi meminta perhitungan theoretical ex-rights price (TERP), dampak terhadap EPS, dan rekomendasi apakah investor lama sebaiknya menggunakan haknya.
1. Hitung TERP dan jelaskan dampaknya bagi pemegang saham lama.
Read the worked answer
Market cap sebelum rights issue = 1.000.000.000 x Rp 1.200 = Rp 1,2 triliun. Saham baru = 1/4 x 1.000.000.000 = 250.000.000 lembar; dana = 250.000.000 x Rp 800 = Rp 200 miliar. TERP = (Rp 1,2 triliun + Rp 200 miliar) / 1.250.000.000 = Rp 1.120. Harga pasar Rp 1.200 berada di atas TERP, sehingga secara mekanis pemegang saham lama yang tidak menggunakan hak akan mengalami dilusi nilai sekitar Rp 80 per lembar atau 6,7%. Namun, dana rights issue tidak hilang; dana masuk ke perusahaan dan dapat meningkatkan laba jika digunakan produktif. Karena itu, penilaian tidak berhenti pada TERP; perlu dilihat penggunaan dana dan dampak laba.
2. Hitung EPS dan PER setelah rights issue dengan asumsi bunga utang 8%, lalu nilai kewajarannya.
Read the worked answer
Laba bersih awal Rp 80 miliar. Penghematan bunga = 8% x Rp 200 miliar = Rp 16 miliar, sehingga laba bersih pro forma = Rp 96 miliar. EPS pro forma = Rp 96 miliar / 1,25 miliar lembar = Rp 76,8. EPS turun dari Rp 80 menjadi Rp 76,8 karena jumlah saham naik 25% sedangkan laba hanya naik 20%. Pada harga TERP Rp 1.120, PER = 1.120 / 76,8 = 14,6 kali. Jika PER industri 12 kali, nilai wajar = 12 x 76,8 = Rp 921,6 per lembar. Artinya, harga TERP masih di atas nilai wajar berbasis peers, sehingga rights issue belum otomatis menciptakan nilai. Rekomendasi: gunakan hak jika investor percaya penghematan bunga dan pertumbuhan laba berlanjut; jika tidak, TERP masih memberikan premi dibanding peers.
3. Apakah klaim manajemen bahwa rights issue selalu menguntungkan karena harga pelaksanaan lebih murah benar?
Read the worked answer
Tidak. Harga pelaksanaan Rp 800 lebih rendah dari harga pasar Rp 1.200, tetapi itu tidak otomatis menguntungkan. Nilai ekonomi bagi pemegang saham lama ditentukan oleh TERP, penggunaan dana, dan risiko eksekusi. Rights issue menambah jumlah saham sehingga EPS dapat terdilusi jika laba tidak tumbuh proporsional. Dalam kasus ini, EPS turun dari Rp 80 ke Rp 76,8 meskipun ada penghematan bunga Rp 16 miliar. Selain itu, jika dana digunakan untuk melunasi utang, manfaatnya hanya sebesar bunga yang dihemat; jika utang itu tetap ada, risiko leverage berkurang. Investor harus membandingkan harga TERP dengan nilai intrinsik, bukan hanya diskon terhadap harga pasar. Klaim selalu menguntungkan adalah generalisasi yang menyesatkan dan tidak sesuai prinsip suitability.