Valutazione di un investimento e confronto acquisto-leasing
Lambda S.p.A. valuta un investimento di €3.000.000 in una linea produttiva con vita utile 6 anni e ammortamento fiscale lineare. I ricavi annui attesi sono €1.200.000, i costi operativi monetari €300.000; il capitale circolante netto aumenta di €200.000 all'inizio e sarà recuperato alla fine. L'aliquota fiscale è 24%, il WACC è 10%. Non ci sono valori di realizzo. Il management vuole conoscere il VAN, il TIR e il margine di sicurezza. Un fornitore offre in alternativa un leasing annuale di €700.000 per 6 anni, con pagamenti anticipati e riscatto simbolico; il costo del debito è 7%. Il CFO chiede se conviene acquistare o locare. La linea è coerente con il rischio dell'impresa.
1. Calcolare i flussi di cassa unlevered, il VAN e il TIR dell'investimento.
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Ammortamento annuo = €3.000.000/6 = €500.000. EBIT = €1.200.000 - €300.000 - €500.000 = €400.000. Imposte = €400.000 × 24% = €96.000. NOPAT = €304.000. Flusso di cassa operativo unlevered = NOPAT + ammortamento = €304.000 + €500.000 = €804.000.
Flussi: t0 = -€3.000.000 - €200.000 = -€3.200.000; t1-t5 = €804.000; t6 = €804.000 + €200.000 = €1.004.000. VAN al 10% = -3.200.000 + 804.000 × 4,35526 + 200.000/1,77156 = -3.200.000 + 3.501.629 + 112.895 = +€414.524.
Il TIR è circa 14,2%, superiore al WACC del 10%. L'investimento crea valore e va accettato, salvo verifiche sulla sostenibilità commerciale. Il payback è di circa 4 anni, coerente con la vita utile. Il calcolo presuppone che i flussi siano costanti e che il capitale circolante sia recuperato per intero.
2. Calcolare il margine di sicurezza e confrontare l'acquisto con il leasing.
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Per azzerare il VAN, il flusso annuo richiesto è: (3.200.000 - 112.895)/4,35526 = €708.800 circa. Poiché FCF = EBITDA × (1 - 24%) + ammortamento × 24%, si ha: 708.800 = EBITDA × 0,76 + 500.000 × 0,24. EBITDA di break-even = (708.800 - 120.000)/0,76 = €774.700. L'EBITDA atteso è €900.000; il margine di sicurezza è €125.300, pari a circa il 13,9%.
Al WACC del 12%, il VAN scende a circa €207.000: -3.200.000 + 804.000 × 4,1114 + 200.000/1,9738 = -3.200.000 + 3.305.566 + 101.300 = +€206.866. Resta positivo.
Per il leasing, il pagamento after-tax è €700.000 × (1 - 24%) = €532.000, anticipato. Il flusso operativo in leasing è: EBIT = €900.000 - €700.000 = €200.000; imposte €48.000; NOPAT €152.000. Flussi: t0 = -€532.000 - €200.000 = -€732.000; t1-t5 = €152.000; t6 = €352.000. VAN leasing = -732.000 + 152.000 × 4,35526 + 200.000/1,77156 = -732.000 + 662.000 + 112.895 = +€42.895. Il VAN dell'acquisto è €414.524; l'acquisto è preferibile di circa €371.600. La conclusione dipende dal trattamento fiscale delle anticipazioni e dal valore del riscatto, da verificare con il contratto.