Ancrage fixe, transferts de la diaspora et financement d'un programme routier
La Banque centrale des Comores défend un ancrage fixe du franc comorien sur l'euro, à 491,96775 KMF pour 1 euro. Dans ce scénario chiffré, les transferts de la diaspora représentent 20 % du PIB, soit 140 milliards KMF pour un PIB de 700 milliards. Les réserves officielles atteignent 45 milliards KMF, soit 4,5 mois d'importations de 120 milliards par an. L'inflation est de 6,2 %, le crédit au secteur privé progresse de 14 % et le déficit budgétaire est estimé à 3 % du PIB. Pour financer un programme routier de 15 milliards KMF, le Trésor demande une avance directe de la Banque centrale. Le FMI recommande plutôt un financement extérieur concessionnel. Le secteur bancaire est concentré et peu profond ; les agents détiennent beaucoup de monnaie fiduciaire, estimée à 20 % des dépôts. Le gouvernement veut aussi relever le salaire minimum de 15 %, ce qui concerne 30 % des salariés formels.
1. Analyser les effets macroéconomiques et monétaires probables d'une avance directe de 15 milliards KMF au Trésor si elle est monétisée par la Banque centrale.
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Une avance directe crée de la monnaie centrale : la Banque centrale crédite le compte du Trésor, qui paie les entreprises. La base monétaire augmente de 15 milliards KMF. Avec une préférence pour les espèces de 20 % et un taux de réserves obligatoires supposé de 15 %, le multiplicateur simplifié vaut (1 + 0,20) / (0,15 + 0,20) = 3,43 ; la masse monétaire pourrait augmenter d'environ 51 milliards KMF, soit plus de 7 % du PIB. Cette expansion alimente la demande intérieure, les importations et l'inflation, déjà à 6,2 %. Sous ancrage fixe, l'excès de dépenses se traduit par un déficit de la balance courante et une pression à la baisse sur les réserves. Les 15 milliards représentent un tiers des réserves officielles : la crédibilité de la parité est directement en jeu si les réserves baissent. Le financement monétaire peut aussi évincer le crédit au secteur privé et aggraver les tensions sur les taux. Enfin, le relèvement du salaire minimum ajouterait de la demande et des coûts, renforçant l'effet inflationniste.
2. Évaluer la recommandation du FMI et proposer une séquence de mesures permettant de financer le projet sans rompre l'ancrage.
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Le financement extérieur concessionnel est préférable car il apporte des devises sans créer de monnaie centrale ; il préserve les réserves et la parité. Il faut toutefois vérifier la capacité d'absorption, la soutenabilité de la dette et la qualité du projet. La séquence réaliste est la suivante : d'abord sécuriser un prêt ou un don concessionnel et étaler les décaissements ; ensuite renforcer les recettes fiscales et cibler les dépenses pour éviter un déficit supplémentaire ; enfin, si une avance centrale est inévitable, la limiter, la rembourser rapidement et la stériliser par des titres ou une hausse des réserves obligatoires. La stérilisation sera cependant coûteuse et limitée par la faible profondeur du marché bancaire. Le relèvement du salaire minimum devrait être séquencé et accompagné de gains de productivité. Il faut aussi développer les canaux formels de transferts de la diaspora pour que ces devises alimentent les réserves plutôt que la seule consommation.
3. Indiquer trois indicateurs de suivi que la Banque centrale devrait surveiller et expliquer le signal d'alerte associé.
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Premier indicateur : la couverture des réserves en mois d'importations. Une baisse sous trois mois constituerait un signal d'alerte sur la capacité à défendre la parité. Deuxième indicateur : l'écart entre l'inflation comorienne et l'inflation de la zone euro ; un écart durable élevé renchérit les produits importés et détériore la compétitivité. Troisième indicateur : la croissance du crédit et des dépôts en devises, ainsi que le solde budgétaire. Une accélération du crédit financée par la monnaie centrale, combinée à un déficit public croissant, signalerait une pression monétaire incompatible avec l'ancrage. La Banque centrale devrait aussi suivre le taux de couverture des importations par les transferts de la diaspora : une chute brutale de ces transferts réduirait l'offre de devises et forcerait un ajustement par la contraction des importations.