Decisión de inversión con apalancamiento y riesgo de tipo de cambio
Una empresa mexicana evalúa comprar una máquina de importación por 850,000 dólares, pagadera a 90 días sin cobertura cambiaria. El tipo de cambio actual es 17.20 MXN/USD y el área financiera proyecta un rango de 16.80 a 18.40 en tres meses. La máquina genera flujos anuales de 4.2 millones de pesos durante 5 años. El costo de capital en pesos es 14% y la empresa se financia con 60% deuda bancaria a TIIE+3% y 40% capital propio. El director general quiere aprobar el proyecto usando el tipo de cambio actual y sin considerar el riesgo cambiario porque 'el proveedor ya dio el precio en dólares y así se ve más barato'.
1. ¿Cómo debe incorporarse el riesgo cambiario en la evaluación y qué escenario debe presentarse al comité?
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Costo en pesos hoy: 850,000 × 17.20 = 14,620,000 MXN como referencia, pero el desembolso ocurre a 90 días, por lo que el costo real es incierto.
Escenarios:
- Optimista 16.80 → 14,280,000 MXN
- Base 17.20 → 14,620,000 MXN
- Pesimista 18.40 → 15,640,000 MXN
La dispersión es de 1,360,000 MXN (≈9.3%), suficiente para cambiar la conclusión si el VPN es marginal.
Evaluación: calcular el VPN en cada escenario descontando los flujos en pesos al 14%. Si el VPN solo es positivo en el escenario optimista, el proyecto no es robusto. Debe presentarse el VPN esperado y el VPN del peor caso, no un solo número.
Cobertura: evaluar un forward o un futuro de USD; el costo de la cobertura (prima o diferencial) debe restarse del VPN para comparar 'con y sin cobertura'. No cubrir equivale a una apuesta cambiaria no remunerada.
Rechazo del argumento: usar el tipo de cambio spot para 'verse más barato' oculta el riesgo y no es una evaluación financiera válida.
2. ¿Cómo influye la estructura de financiamiento (60/40) en la tasa de descuento y qué error debe evitarse?
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Tasa de descuento: debe reflejar el costo promedio ponderado del capital (WACC). Con 60% deuda a TIIE+3% (costo después de impuestos, por el escudo fiscal) y 40% capital propio con su costo de oportunidad, se obtiene el WACC que descuenta los flujos libres del proyecto.
Error a evitar: descontar los flujos del proyecto (antes de financiamiento) a la tasa del capital propio o, peor, mezclar el flujo apalancado con el WACC, lo que duplica el efecto del apalancamiento y sobreestima el VPN.
Regla: flujo libre del proyecto → WACC; flujo para el accionista → costo del capital propio. La deuda al 60% también eleva el riesgo financiero y puede encarecer el capital propio, efecto que el WACC debe capturar.
Adicional: verificar que la capacidad de pago de la deuda sea compatible con los flujos proyectados en el escenario pesimista, no solo en el base.