Avaliação de investimento e sensibilidade ao custo de capital
A Metalúrgica Tejo, S.A. pondera investir 1.500.000 EUR numa nova linha de produção com vida útil de 5 anos e valor residual nulo. As estimativas apontam para resultados operacionais antes de depreciações de 420.000 EUR por ano, com depreciação linear. A empresa financia-se com 60% de capital próprio e 40% de dívida. O custo do capital próprio é 12%, o custo da dívida antes de impostos é 6% e a taxa de IRC é 21%. O diretor financeiro usa atualmente uma taxa de desconto de 8% "porque sempre foi assim".
1. Calcule o custo médio ponderado do capital (WACC) e avalie se a taxa de 8% é adequada.
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Custo da dívida após impostos = 6% × (1 − 0,21) = 4,74%. WACC = 0,60 × 12% + 0,40 × 4,74% = 7,20% + 1,896% = 9,096%, aproximadamente 9,1%. A taxa de 8% subestima o custo do capital em cerca de 1,1 pontos percentuais, o que sobrestima o VAL e pode levar a aceitar projetos destruidores de valor. A taxa deve ser revista e documentada.
2. Calcule o VAL e o período de recuperação do investimento usando o WACC.
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Depreciação anual = 1.500.000 / 5 = 300.000 EUR. Resultado antes de impostos = 420.000 − 300.000 = 120.000 EUR. IRC = 25.200 EUR. Resultado líquido = 94.800 EUR. Cash flow anual = 94.800 + 300.000 = 394.800 EUR. Fator de anuidade a 9,096% por 5 anos ≈ 3,876. VAL ≈ 394.800 × 3,876 − 1.500.000 ≈ 1.530.245 − 1.500.000 ≈ +30.245 EUR (positivo, mas marginal). Período de recuperação = 1.500.000 / 394.800 ≈ 3,8 anos. O projeto é viável mas com margem estreita; pequenas variações no WACC ou nos cash flows invertem o sinal.
3. Que análise de sensibilidade recomenda antes da decisão?
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Recomenda-se: (1) análise de sensibilidade ao WACC (ex.: 8% vs 9,1% vs 10%) e aos cash flows (±10%); (2) ponto crítico - o cash flow anual mínimo para VAL = 0 é 1.500.000 / 3,876 ≈ 387.000 EUR, apenas 7.800 EUR abaixo da estimativa; (3) análise de cenários (pessimista, base, otimista) e simulação; (4) revisão das premissas de volume e preço. Dado o VAL marginal, a decisão deve incorporar o risco e não apenas o valor pontual.