Política monetária com meta de inflação e choque de oferta
Uma economia aberta com câmbio flutuante e regime de metas de inflação tem meta de 4,0% ao ano, com tolerância de 1,5 ponto percentual. Um choque nos preços internacionais de commodities eleva a inflação corrente para 7,2%, mas o núcleo (que exclui alimentos e energia) está em 4,3%, e as expectativas de inflação para o ano seguinte, coletadas junto a analistas, subiram de 3,9% para 5,1%. O hiato do produto é levemente negativo (-0,5%), o desemprego está estável e a taxa de câmbio se apreciou nos últimos dois meses. O Banco Central divulga comunicado afirmando que o choque é temporário e que a convergência à meta ocorrerá no horizonte relevante. O Comitê de Política Monetária deve decidir a taxa básica de juros na próxima reunião, e há pressão política para que não haja elevação adicional dos juros, dado o baixo crescimento.
1. Considerando o arcabouço de metas de inflação, avalie se a decisão de manter a taxa básica de juros inalterada é compatível com a convergência da inflação à meta. Justifique com base nos indicadores apresentados.
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A decisão de manter os juros é frágil, embora não necessariamente incoerente. O argumento da transitoriedade se sustenta parcialmente: o choque é de oferta, o núcleo está em 4,3% (dentro da tolerância superior de 5,5%) e o hiato do produto é negativo, o que sugere ausência de pressões de demanda. Contudo, dois elementos pesam contra a inércia: (i) as expectativas subiram de 3,9% para 5,1%, aproximando-se do teto da banda e indicando risco de desancoragem; (ii) em regime de metas, o banco central deve reagir não apenas à inflação corrente, mas às expectativas, pois elas determinam a trajetória futura. Se as expectativas se mantiverem acima da meta, a inflação futura tende a convergir para esse novo patamar, e não para 4,0%. Além disso, a apreciação cambial recente ajuda a conter a inflação de bens comercializáveis, mas pode se reverter. Assim, a manutenção dos juros só é defensável se vier acompanhada de comunicação firme e de sinalização de disposição para elevar a taxa caso as expectativas continuem subindo. A mera alegação de transitoriedade, sem ancoragem das expectativas, não garante a convergência à meta.
2. Suponha que o governo, argumentando baixo crescimento, pressione o Banco Central a reduzir os juros. Explique, em termos de credibilidade e de função de reação, os riscos dessa interferência para o regime de metas.
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O regime de metas funciona porque o público acredita que o banco central agirá para trazer a inflação de volta à meta. Essa crença é o que mantém as expectativas ancoradas e reduz o custo social do desinflação. Se a autoridade monetária cede a pressão política e reduz juros com expectativas em 5,1%, o público reinterpreta a função de reação: conclui que o banco central dá peso maior ao produto do que à inflação. O resultado provável é nova elevação das expectativas, o que, por sua vez, exige juros ainda mais altos depois para restaurar a convergência. Em termos de função de reação, a interferência desloca os parâmetros de resposta, aumentando o coeficiente de sacrifício e a volatilidade do produto. Há também risco de inconsistência temporal: a promessa de combater a inflação perde valor porque o incentivo de curto prazo ao estímulo se sobrepõe. A experiência internacional mostra que a perda de credibilidade eleva o prêmio de risco e o custo de financiamento. Portanto, a interferência não resolve o baixo crescimento; tende a agravá-lo ao elevar a incerteza e o prêmio inflacionário.