Investitionsentscheidung Photovoltaik bei der Hansa Elektrotechnik GmbH
Die Hansa Elektrotechnik GmbH (Hamburg-Bergedorf, 24 Beschäftigte) prüft eine Photovoltaikanlage mit Batteriespeicher auf dem Dach ihrer Werkstatt. Die Investition kostet 148.000 €, die technische Nutzungsdauer wird mit 20 Jahren angesetzt. Der Geschäftsführer rechnet mit einer jährlichen Einsparung bei den Stromkosten von 21.500 € (konstant angesetzt, obwohl die Strompreise in den Vorjahren gestiegen sind), mit Einspeisevergütungen von 4.200 € und mit Wartungskosten von 2.800 € pro Jahr. Der Kalkulationszinssatz beträgt 5 %. Der Wechselrichter muss im Jahr 12 für 12.000 € ersetzt werden. Die Finanzierung soll zu 90.000 € über ein Annuitätendarlehen (4,2 % nominal, 10 Jahre Laufzeit, Annuität rund 11.200 € pro Jahr) und zu 58.000 € aus Eigenmitteln erfolgen. Das Betriebsgebäude ist angemietet; der Mietvertrag läuft noch acht Jahre und enthält keine Verlängerungsoption. Der Eigentümer hat eine Verlängerung bei guter Entwicklung in Aussicht gestellt, will sich aber nicht binden.
1. Ermitteln Sie den Kapitalwert der Investition bei einem Betrachtungszeitraum von 20 Jahren und beurteilen Sie das Ergebnis.
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Schritt 1: Jährlicher Zahlungsüberschuss 21.500 + 4.200 − 2.800 = 22.900 €
Schritt 2: Barwert der Überschüsse über 20 Jahre Rentenbarwertfaktor bei 5 % und 20 Jahren: (1 − 1,05 hoch −20) / 0,05 = 12,4622. 22.900 × 12,4622 = 285.384 €
Schritt 3: Berücksichtigung des Wechselrichterersatzes Abzinsungsfaktor Jahr 12: 1 / 1,05 hoch 12 = 0,5568. 12.000 × 0,5568 = 6.682 €.
Schritt 4: Kapitalwert 285.384 − 148.000 − 6.682 = 130.702 €
Beurteilung: Der Kapitalwert ist deutlich positiv; die Investition verdient bei einer geforderten Verzinsung von 5 % mehr, als sie kostet. Sie ist damit vorteilhaft. Der kritische jährliche Überschuss (Annuitätengrenze) liegt bei 148.000 / 12,4622 ≈ 11.876 €; die Planung liegt mit 22.900 € fast doppelt so hoch.
Grenzen der Aussage: Die Einsparung ist konstant angesetzt, obwohl Strompreise gestiegen sind – das ist eine konservative Annahme, die das Ergebnis eher untertreibt. Zugleich fehlen typische Risiken: Degradation der Module, steigende Versicherungs- und Reparaturkosten, mögliche Änderungen der Einspeisevergütung. Vor allem aber unterstellt die Rechnung eine 20-jährige Nutzung des Daches, obwohl das Recht zur Nutzung nur acht Jahre gesichert ist. Diese Annahme ist die entscheidende Schwachstelle.
2. Ermitteln Sie den Kapitalwert für den Fall, dass die Anlage nur während der gesicherten Mietdauer von acht Jahren genutzt werden kann. Diskutieren Sie die Konsequenzen und nennen Sie Handlungsoptionen.
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Rechnung für acht Jahre Rentenbarwertfaktor 5 %, 8 Jahre: (1 − 1,05 hoch −8) / 0,05 = 6,4632. 22.900 × 6,4632 = 148.008 € Kapitalwert: 148.008 − 148.000 = rd. 8 €, also praktisch null. Der Wechselrichterersatz liegt außerhalb des Horizonts.
Interpretation: Die Investition verdient in acht Jahren gerade die Kapitalkosten, aber keinen Überschuss. Sie ist dann risikobehaftet, aber nicht schädlich – sofern der Restwert der Anlage mit null angesetzt wird. Realistisch wäre ein Restwert, denn Module und Speicher haben nach acht Jahren noch einen Marktwert; dieser mindert den Verlust, löst aber ein neues Problem: Ein Verkauf oder Abbau auf fremdem Grundstück ist nicht beliebig möglich, und der Eigentümer könnte den Verbleib der Anlage als Verhandlungsmasse nutzen.
Konsequenz: Das Ergebnis der Investitionsrechnung hängt nicht primär von der Technik oder vom Strompreis ab, sondern von der Dauer der gesicherten Nutzungsrechte. Die Kennzahl ist korrekt, das Datenfundament ist es nicht. Die Investition wird zum Geschäft auf fremdem Grund und Boden.
Handlungsoptionen
- Schriftliche Verlängerungsoption im Mietvertrag oder eine Dienstbarkeit (Eintragung im Grundbuch) verhandeln; das ist die wirksame Absicherung.
- Kürzere, kleinere Variante wählen: kleinere Anlage ohne Speicher, um den gebundenen Kapitalbetrag zu senken und die Kapitalbindungsdauer an die Restmietzeit anzupassen.
- Vertragliche Absicherung über eine Übernahme- oder Abfindungsklausel: Bei Nichtverlängerung zahlt der Eigentümer einen definierten Restwert.
- Standortalternative prüfen: ein eigenes oder langfristig gepachtetes Objekt (z. B. Hallendach eines Partners) mit 20-jähriger Nutzungsperspektive. Die Entscheidung darf nicht nur finanzmathematisch, sondern muss auch vertrags- und standortpolitisch begründet werden.
3. Beurteilen Sie, ob und wie die geplante Darlehensfinanzierung das Ergebnis der Kapitalwertrechnung verändert. Welche Rechnung ist stattdessen zusätzlich erforderlich?
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EInfluss auf den Kapitalwert: keiner. In der klassischen Kapitalwertmethode werden Finanzierungsvorgänge nicht als Zahlungen im Zahlungsstrom abgebildet, weil die Kapitalkosten bereits im Kalkulationszinssatz von 5 % stecken. Würde man das Darlehen zusätzlich als Einzahlung und die Annuitäten als Auszahlung erfassen, würde man die Kapitalkosten doppelt berücksichtigen. Der Kapitalwert bleibt also 130.702 € (20 Jahre) bzw. rund 0 € (8 Jahre).
Ausnahme: Nur bei einer gegenüber 5 % abweichenden Fremdkapitalverzinsung ergibt sich ein Effekt, der in der adjusted-present-value-Betrachtung gesondert ausgewiesen wird. Hier liegt der Darlehenszins mit 4,2 % unter dem Kalkulationszins, was die Finanzierung aus Sicht des Unternehmens günstig macht – das ist ein Argument für die Fremdfinanzierung, aber kein Bestandteil des Kapitalwerts.
Was fehlt: die Liquiditätsbetrachtung. Der jährliche Überschuss von 22.900 € muss die Annuität von rund 11.200 € bedienen – der Deckungsgrad liegt bei 2,04, das ist komfortabel. Entscheidend ist aber der Zeitverlauf: In den ersten Jahren bindet der Kapitaldienst rund die Hälfte des Überschusses, und bei den ersten Zins- und Tilgungszahlungen steht noch keine Einsparung gegenüber, wenn die Anlage erst im Laufe des Jahres ans Netz geht. Über den gesamten Zeitraum kann das Unternehmen ca. 11.700 € jährlich zusätzlich für andere Zwecke verwenden.
Konsequenz für die Argumentation: Die Kapitalwertrechnung beantwortet die Frage, ob sich die Investition lohnt, die Liquiditäts- und Finanzplanung beantwortet, ob sie sich leisten lässt. Beide Fragen sind getrennt zu beantworten, und die zweite ist bei einer 8-jährigen Mietperspektive die heiklere.