Frutas del Ebro: nueva línea de envasado, VAN y tensión de tesorería
Frutas del Ebro S.L. es una empresa de La Almunia de Doña Godina (Zaragoza) que factura 4,8 millones de euros y obtiene un EBITDA del 7 %. Necesita sustituir su línea de envasado de melocotón y albaricoque por 420.000 euros. Dispone de 180.000 euros de tesorería y estudia tres vías: un préstamo a cinco años al 6,5 % con amortización francesa, un leasing a cinco años al 7,2 % con opción de compra, o pagar al contado con la tesorería disponible. La inversión generaría flujos de caja libres incrementales de 95.000, 110.000, 120.000, 120.000 y 110.000 euros. Además hay que aumentar el fondo de maniobra en 40.000 euros al inicio, que se recupera al final del quinto año. La dirección aplica una tasa de descuento del 9 %. Un cliente representa el 30 % de las ventas y está negociando condiciones.
1. Calcula el plazo de recuperación y el VAN del proyecto. ¿Qué decisión recomiendas y con qué argumentos?
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Desembolso inicial. 420.000 + 40.000 = 460.000 €. El año 5 recupera 110.000 + 40.000 = 150.000 €.
Payback
| Año | Flujo | Acumulado |
|---|---|---|
| 1 | 95.000 | 95.000 |
| 2 | 110.000 | 205.000 |
| 3 | 120.000 | 325.000 |
| 4 | 120.000 | 445.000 |
| 5 | 150.000 | 595.000 |
Recuperación = 3 + (460.000 − 325.000) / 120.000 = 4,1 años. Sin el fondo de maniobra serían 3,8 años.
VAN al 9 %
- 95.000 × 0,9174 = 87.156
- 110.000 × 0,8417 = 92.585
- 120.000 × 0,7722 = 92.662
- 120.000 × 0,7084 = 85.011
- 150.000 × 0,6499 = 97.490
- Suma = 454.904; VAN = 454.904 − 460.000 = −5.096 €. TIR ≈ 8,6 %, por debajo del 9 %.
Decisión. El proyecto no crea valor con los supuestos actuales: el VAN es ligeramente negativo y la TIR no alcanza el coste del capital. No es un rechazo automático: es una inversión defensiva para no perder capacidad y clientes. Recomiendo condicionarla a renegociar el precio a 400.000 € o menos, obtener una subvención a la eficiencia energética, o mejorar el flujo del año 1. Si no se consigue, el coste de no invertir (pérdida de margen por falta de capacidad) debe cuantificarse antes de decidir.
2. Compara el préstamo y el leasing en términos de cuota, liquidez y cobertura. ¿Qué opción elegirías con los datos disponibles?
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Préstamo francés al 6,5 %, cinco años
- Cuota: 420.000 × [0,065 / (1 − 1,065⁻⁵)] ≈ 101.065 €/año.
- Año 1: intereses 27.300 €; principal 73.765 €.
- Cobertura del servicio de deuda: 95.000 / 101.065 = 0,94. El primer año el flujo no cubre la cuota.
Leasing al 7,2 %
- Cuota aproximada: 420.000 × [0,072 / (1 − 1,072⁻⁵)] ≈ 102.984 €/año.
- Coste algo mayor, pero suele incluir mantenimiento y no exige desembolso inicial; la cuota es gasto deducible y preserva la tesorería.
Contado. Con 180.000 € de tesorería no se puede pagar; usar toda la caja dejaría cero colchón y aún faltarían 40.000 € de fondo de maniobra. Es la peor opción.
Elección. Préstamo con un año de carencia, o leasing si incluye mantenimiento y permite renovar la línea al final. En ambos casos hay que negociar plazo a siete años o carencia para que la cobertura supere 1,2. El leasing es preferible si se quiere preservar liquidez y la empresa no necesita la propiedad al final; el préstamo, si se busca menor coste financiero total y se puede asumir la cuota. No usaría la tesorería disponible: debe quedar un colchón de al menos 60.000 €.
3. Evalúa la sensibilidad al riesgo comercial: el cliente que representa el 30 % de las ventas se va. ¿Cómo cambia la decisión y qué condiciones exigirías antes de endeudarte?
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Impacto. Ese cliente aporta 4,8 M€ × 30 % = 1,44 M€ de facturación. Si su margen de contribución es similar al medio, la pérdida puede equivaler a una parte importante del EBITDA de 336.000 €. Supongamos que aporta un 20 % del EBITDA: 67.000 € menos, y el EBITDA baja a 269.000 €.
Efecto sobre la deuda. La cuota de 101.065 € sigue siendo el 38 % del nuevo EBITDA, y la cobertura de caja se deteriora. Si la pérdida del cliente coincide con un año de mala cosecha, el flujo puede ser negativo y habría que refinanciar. El VAN del proyecto se vuelve claramente negativo: el escenario base ya era marginal.
Condiciones antes de endeudarse
- Renovar o ampliar el contrato del cliente antes de firmar el préstamo, con preaviso y penalización.
- Diversificar: ningún cliente por encima del 20 % de las ventas.
- Colchón de liquidez de al menos 60.000-80.000 € y línea de crédito disponible.
- Covenants holgados y carencia de un año.
- Cláusula de seguro o cobertura si el cliente es estacional.
Decisión revisada. Sin contrato renovado, no endeudarse a cinco años por 420.000 €. Alternativa: inversión por fases o alquiler de la línea durante la campaña, que convierte un coste fijo en variable y reduce el riesgo si el cliente se va.