Conservas Mar de Camariñas: valorar una línea gourmet con financiación a tipo variable
Conservas Mar de Camariñas, empresa familiar de la Costa da Morte con 34 empleados, estudia una nueva línea de conservas gourmet. La inversión inicial es de 185.000 € (maquinaria, instalación y utillaje), amortizable linealmente en 4 años y sin valor residual. Los flujos netos de caja anuales previstos son 55.000, 60.000, 65.000 y 50.000 €.
La dirección aplica un coste de capital del 8%, pero el 60% de la inversión se financiaría con un préstamo a tipo variable (euríbor + 2%), y el euríbor ha pasado del 0% al 3,5% en dos años. La nave tiene espacio disponible y no habría que contratar personal, aunque dos operarios tendrían que reciclarse.
El comité de dirección está dividido: el director financiero defiende el proyecto por su efecto sobre la facturación; el director de producción recuerda que la planta ya trabaja al 85% de su capacidad en temporada alta y que el producto es estacional.
1. Calcula el plazo de recuperación (payback) y el valor actual neto con un coste de capital del 8%. ¿Se acepta el proyecto?
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Payback (flujos acumulados)
- Año 1: 55.000 €
- Año 2: 115.000 €
- Año 3: 180.000 €
- Año 4: 230.000 €
Al terminar el año 3 faltan 185.000 − 180.000 = 5.000 €, que se cubren con 5.000 / 50.000 = 0,1 años del flujo del año 4. Payback = 3,1 años.
VAN al 8% (factores: 0,9259; 0,8573; 0,7938; 0,7350)
- 55.000 × 0,9259 = 50.926 €
- 60.000 × 0,8573 = 51.440 €
- 65.000 × 0,7938 = 51.599 €
- 50.000 × 0,7350 = 36.751 €
- Suma actualizada = 190.716 €
- VAN = 190.716 − 185.000 = +5.716 €
Decisión. El criterio del VAN es positivo, por lo que el proyecto se acepta. Ahora bien, conviene relativizar: el VAN representa solo un 3,1% de la inversión y el plazo de recuperación (3,1 años) consume casi todo el horizonte de cuatro años. Es un proyecto marginal, no un proyecto holgado. Si los flujos llegasen con retraso o la inversión se desviase un 3%, el VAN se anularía.
2. Recalcula el VAN con un coste de capital del 10% e interpreta el resultado en relación con la estructura de financiación descrita.
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VAN al 10% (factores: 0,9091; 0,8264; 0,7513; 0,6830)
- 55.000 × 0,9091 = 50.000 €
- 60.000 × 0,8264 = 49.587 €
- 65.000 × 0,7513 = 48.835 €
- 50.000 × 0,6830 = 34.151 €
- Suma actualizada = 182.573 €
- VAN = 182.573 − 185.000 = −2.427 €
Interpretación. Una subida de solo dos puntos en la tasa de descuento destruye el proyecto. Esto no es un detalle académico: el 60% de la inversión se financia a tipo variable y el euríbor ha pasado del 0% al 3,5%, de modo que el préstamo ha encarecido aproximadamente del 2% al 5,5%. Si el coste medio ponderado de los recursos se sitúa en el 10%, el proyecto deja de crear valor y habría que rechazarlo.
Consecuencias prácticas.
- La decisión es extremadamente sensible a la tasa, por lo que la tasa elegida debe reflejar el riesgo del proyecto y la financiación real, no un 8% histórico.
- La alternativa razonable no es abandonar necesariamente, sino reducir la exposición: negociar un tipo fijo o una cobertura, fraccionar la inversión en módulos, o retrasar la compra de la maquinaria hasta tener contratos de venta firmados.
- Con un payback de 3,1 años sobre un horizonte de 4, el margen para absorber cualquier desviación es mínimo, y el análisis de sensibilidad deja de ser un ejercicio opcional.
3. ¿Qué factores no recogidos en el VAN debería incorporar el comité de dirección antes de decidir?
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Capacidad y estacionalidad. La planta trabaja al 85% en temporada alta: la nueva línea competirá por horas de planta con los productos actuales. Unos flujos repartidos uniformemente año a año (55, 60, 65 y 50 mil euros) son poco realistas en un negocio estacional y probablemente optimistas en los años de mayor carga.
Coste real del reciclaje. «Dos operarios tendrían que reciclarse» no es gratis: supone horas no productivas, curva de aprendizaje y riesgo de defectos al principio, justo cuando el margen del proyecto es más estrecho.
Canibalización y marca. La línea gourmet puede quitar ventas a la gama premium existente. Si es así, el flujo incremental real es menor que el estimado y el VAN se reduce.
Valor estratégico. Acceso a un nuevo segmento, presencia en tiendas especializadas o prestigio de marca son razones legítimas para acometer un proyecto con VAN ajustado, pero deben explicitarse, no esconderse detrás de una cifra.
Supuestos metodológicos. El VAN descontado supone cobros a fin de año, lo que es conservador; la amortización de 46.250 €/año no es un flujo de caja y no debe restarse al calcularlo, aunque sí afecte al resultado contable. Si el proyecto se decide por el resultado contable en lugar de por la caja, la conclusión puede cambiar y sería un error.
Conclusión. El VAN es condición necesaria pero no suficiente: con un margen tan estrecho, la decisión debería condicionarse a contratos de venta previos o a una inversión modular.