Tekanan Redemption dan Pelanggaran Duration pada Reksa Dana Pendapatan Tetap
Anda adalah Wakil Manajer Investasi pada reksa dana pendapatan tetap “RD Obligasi Stabil” dengan AUM Rp1,2 triliun. Kontrak investasi kolektif menetapkan modified duration portofolio maksimum 4,5 tahun dan rating minimum BBB. Komposisi saat ini: 60% SBN tenor 10 tahun dengan duration 7,8 tahun, 30% obligasi korporasi rating AA duration 5,2 tahun, dan 10% kas. Sebulan terakhir yield SBN 10 tahun naik 75 bps dan kurva imbal hasil menjadi lebih steep. Penebusan bersih mencapai Rp180 miliar dan diperkirakan berlanjut dua bulan ke depan. Tim risiko mencatat likuiditas obligasi korporasi menipis; spread bid-ask melebar dari 15 bps menjadi 60 bps. Direktur investasi meminta Anda tidak menjual SBN karena “belum jatuh tempo” dan tetap mengejar yield tinggi. Dealer menawarkan interest rate swap pay-fixed dengan duration -3 tahun sebesar Rp400 miliar. Manajer risiko meminta analisis tertulis sebelum eksekusi.
1. Hitung modified duration portofolio saat ini, nilai penyimpangan terhadap mandat, dan besaran pengurangan duration yang diperlukan. Tunjukkan perhitungan.
Read the worked answer
Perhitungan duration
- SBN: 60% x 7,8 = 4,68 tahun
- Korporasi: 30% x 5,2 = 1,56 tahun
- Kas: 10% x 0 = 0
- Total modified duration = 6,24 tahun
Mandat maksimum 4,5 tahun, sehingga terjadi pelanggaran sebesar 1,74 tahun (6,24 - 4,50). Ini bukan pelanggaran kecil; pada durasi 6,24, kenaikan yield 100 bps berpotensi menurunkan nilai portofolio sekitar 6,24%, sebelum efek convexity.
Cara menurunkan duration
- Menjual SBN 10 tahun: fraction portofolio yang harus dijual = 1,74 / 7,8 = 22,3%, setara Rp267,7 miliar. Setelah penjualan, duration menjadi 4,50 tahun.
- Menggunakan swap pay-fixed duration -3: notional yang dibutuhkan = 1,74 / 3 x Rp1,2 triliun = Rp696 miliar. Swap Rp400 miliar hanya mengurangi duration sekitar 1,0 tahun, menyisakan 5,24 tahun, masih di atas mandat.
Kesimpulan: pelanggaran harus dikoreksi segera. Menjual SBN atau kombinasi penjualan SBN dan swap dapat dipakai, tetapi swap Rp400 miliar saja tidak cukup. Alasan “belum jatuh tempo” tidak relevan karena risiko duration diukur dari mark-to-market, bukan dari jatuh tempo.
2. Susun urutan tindakan untuk memenuhi redemption Rp180 miliar dan memperbaiki likuiditas tanpa merugikan investor yang tersisa. Jelaskan trade-off-nya.
Read the worked answer
Urutan prioritas
- Gunakan kas 10% (Rp120 miliar) untuk sebagian redemption. Ini tidak menimbulkan realisasi kerugian dan tidak mengganggu harga pasar.
- Jual SBN 10 tahun yang likuid minimal Rp267,7 miliar untuk sekaligus memenuhi sisa redemption dan mengoreksi duration. SBN umumnya memiliki bid yang lebih dalam daripada obligasi korporasi AA yang spread bid-ask-nya sudah melebar ke 60 bps.
- Hindari menjual obligasi korporasi secara paksa kecuali redemption berlanjut atau kas menipis. Menjual di bid yang lebar akan mentransfer nilai dari investor yang tersisa ke pembeli dan merealisasikan kerugian likuiditas yang tidak perlu.
- Pertahankan buffer kas setelah redemption, misalnya 5-10%, mengingat redemption diperkirakan berlanjut dua bulan. Buffer ini dapat diisi dengan SBN tenor pendek yang likuid, bukan dengan kas idle 17%.
Trade-off
Menjual SBN setelah yield naik berarti merealisasikan capital loss. Namun menahan SBN untuk menghindari loss justru mempertahankan duration 6,24 dan risiko penurunan NAV lebih lanjut. Sebaliknya, menahan obligasi korporasi menghindari fire sale tetapi mempertahankan risiko kredit dan likuiditas. Prioritas harus pada pemenuhan kewajiban redemption, kepatuhan mandat, dan perlakuan adil bagi investor yang tetap tinggal.
3. Evaluasi tawaran interest rate swap Rp400 miliar. Apakah layak digunakan? Sebutkan syarat governance dan risiko yang harus dipenuhi.
Read the worked answer
Kesimpulan: swap Rp400 miliar tidak cukup untuk memenuhi mandat karena hanya menurunkan duration sekitar 1,0 tahun. Jika swap digunakan, notional harus dihitung terhadap sisa duration setelah penjualan obligasi, bukan angka yang ditawarkan dealer. Misalnya, jika dijual SBN Rp150 miliar, duration turun sekitar 0,98 tahun; sisa kebutuhan sekitar 0,76 tahun, setara notional swap sekitar Rp304 miliar. Kombinasi ini lebih masuk akal daripada swap Rp400 miliar yang membuat duration masih 5,24 tahun.
Syarat sebelum eksekusi
- Periksa apakah KIK dan kontrak pengelolaan mengizinkan transaksi derivatif. Jika tidak, swap tidak boleh dipakai sama sekali.
- Pastikan limit eksposur derivatif, counterparty, collateral, dan ISDA documentation disetujui investment committee, risiko, dan compliance.
- Lakukan stress test terhadap pergerakan yield, basis risk, dan likuiditas collateral.
- Siapkan mark-to-market harian dan prosedur margin call.
Risiko: counterparty risk, operational risk, legal risk, dan risiko bahwa hedge justru menambah kompleksitas saat portofolio sedang menghadapi redemption. Untuk kebutuhan kas dan koreksi duration yang mendesak, penjualan SBN lebih transparan dan menghasilkan kas. Swap hanya layak sebagai pelengkap dengan notional yang tepat dan governance lengkap.