Cobertura con futuros ante expectativa de alza de tasas
Un cliente corporativo tiene un portafolio de bonos M10 a tasa fija con duración modificada de 6.5 y valor de mercado de 250 millones de pesos. Espera un alza de 75 puntos base en la tasa de referencia en los próximos tres meses. El futuro de TIIE 28 a 3 meses cotiza con una duración implícita de 5.8 y un valor de contrato de 10 mil pesos por punto base. El cliente quiere cubrir al menos el 80% del riesgo de tasa sin deshacer la posición de bonos. La tesorería exige que la cobertura no consuma más del 15% del valor del portafolio en margen inicial.
1. Calcula el número de contratos necesarios para la cobertura y evalúa si el margen requerido es compatible con la restricción de tesorería.
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Cálculo del riesgo. Pérdida potencial del portafolio ante +75 pb: 250,000,000 × 6.5 × 0.0075 = 12,187,500 pesos.
Cobertura con futuros. Cada contrato cubre 10,000 pesos por punto base; para 75 pb, cada contrato aporta 10,000 × 75 = 750,000 pesos de cobertura. Contratos necesarios = 12,187,500 / 750,000 = 16.25, es decir, 17 contratos para cubrir el 100%. Para cubrir al menos 80%: 17 × 0.8 ≈ 13.6, redondeando a 14 contratos (cobertura ~86%).
Verificación por duración. La duración implícita del futuro es 5.8; el número de contratos también puede estimarse como (D_portafolio × V_portafolio)/(D_futuro × V_contrato). Con V_contrato = 10,000/0.0001 = 100,000,000 de nocional por contrato: (6.5 × 250M)/(5.8 × 100M) = 1,625/580 ≈ 2.8 contratos, lo que no coincide con el cálculo por punto base; esto indica que el dato de 'valor de contrato' debe interpretarse como sensibilidad por pb, no como nocional. El operador debe aclarar la convención antes de operar.
Margen. Si el margen inicial por contrato es, por ejemplo, 8% del nocional, el margen total debe compararse contra 15% × 250M = 37.5M. Con 14 contratos y nocional de 100M cada uno, el margen sería 14 × 8M = 112M, excediendo el límite; habría que reducir contratos o usar una cobertura parcial con otro instrumento.
2. ¿Qué riesgos de base y de seguimiento existen y cómo los comunicarías al cliente?
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Riesgo de base. El futuro de TIIE 28 no replica exactamente el movimiento de los bonos M10; la correlación puede romperse ante cambios en la curva o en la prima de riesgo. Si la tasa de los M10 sube más que la TIIE, la cobertura será insuficiente.
Riesgo de seguimiento. La duración del portafolio y del futuro cambia con el tiempo y con los movimientos de tasa; la cobertura requiere rebalanceo periódico (por ejemplo, mensual o ante movimientos mayores a 25 pb).
Comunicación. Explicar al cliente que la cobertura reduce pero no elimina el riesgo, que el margen puede generar llamadas si el mercado se mueve en contra del futuro, y que la cobertura es una decisión de gestión de riesgo, no una apuesta direccional. Documentar los supuestos y la sensibilidad estimada.