Valuación de una emisora con crecimiento y múltiplos
Analizas una emisora industrial que cotiza a 45 pesos por acción, con 200 millones de acciones en circulación. El último año reportó utilidad neta de 1,800 millones, EBITDA de 4,500 millones y deuda neta de 6,000 millones. Espera un crecimiento de utilidades de 12% anual por cinco años y luego 3% perpetuo. La tasa libre de riesgo es 9%, la prima de mercado 6% y la beta de la emisora 1.2. El costo de la deuda es 11% y la estructura objetivo es 40% deuda y 60% capital. La tasa impositiva es 30%. Un competidor comparable cotiza a 14x EBITDA y 18x utilidades.
1. Estima el valor por acción mediante un modelo de descuento de flujos simplificado y compáralo con la valuación por múltiplos.
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Costo de capital. Ke = 9% + 1.2 × 6% = 16.2%. Kd después de impuestos = 11% × (1-0.30) = 7.7%. WACC = 0.6 × 16.2% + 0.4 × 7.7% = 9.72% + 3.08% = 12.8%.
Flujos. Utilidad neta actual 1,800M; si se aproxima el flujo libre como utilidad neta (simplificación), los flujos crecen 12% durante 5 años: 2,016; 2,258; 2,529; 2,832; 3,172 millones. Valor presente al 12.8%: aproximadamente 1,787 + 1,775 + 1,762 + 1,750 + 1,738 = 8,812 millones.
Valor terminal. Flujo año 6 = 3,172 × 1.03 = 3,267; valor terminal = 3,267/(0.128-0.03) = 33,337 millones; VP = 33,337/(1.128)^5 ≈ 18,270 millones. Valor de la empresa ≈ 27,082 millones. Menos deuda neta 6,000 = 21,082 millones de capital; entre 200 millones de acciones = 105.4 pesos por acción.
Múltiplos. 14x EBITDA = 63,000 millones de valor de empresa; menos deuda neta = 57,000 millones de capital; por acción = 285 pesos. 18x utilidades = 32,400 millones; por acción = 162 pesos. Los múltiplos implican valores muy superiores al DCF, lo que sugiere que el mercado está descontando mayor crecimiento o que los comparables no son homogéneos.
Conclusión. El DCF da 105 pesos, por encima del precio de 45; la acción parece subvaluada, pero la diferencia con múltiplos exige revisar supuestos (margen, crecimiento, deuda).
2. ¿Qué supuestos del modelo son más sensibles y cómo los validarías?
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Sensibilidad. El valor terminal concentra la mayor parte del valor; pequeños cambios en el WACC o en el crecimiento perpetuo alteran el resultado. Con WACC de 13.8% en lugar de 12.8%, el valor terminal cae significativamente. También el supuesto de que la utilidad neta equivale al flujo libre es fuerte: si la empresa requiere inversión en capital de trabajo y capex, el flujo sería menor.
Validación. Revisar estados financieros: capex vs. depreciación, cambios en capital de trabajo, nivel de deuda y costo real. Comparar la beta con la de comparables y ajustar por apalancamiento. Verificar que el crecimiento de 12% sea consistente con el historial y con el mercado direccionable. Contrastar con múltiplos de transacciones y con el consenso de analistas. Documentar los escenarios (base, optimista, pesimista) y presentar un rango de valor, no un número único.