Comisión por desempeño con marca de agua alta en un fondo de renta variable
Un inversionista suscribe 1,000,000 de pesos en un fondo de renta variable al valor de la acción de 10.00 pesos. El fondo cobra una comisión de gestión de 1.5% anual sobre el valor final bruto y una comisión por desempeño de 20% sobre el exceso de rendimiento por encima de una tasa mínima de 8% anual, con marca de agua alta (high water mark) igual al valor inicial de 10.00 pesos por acción. Durante el primer año, la cartera genera un rendimiento bruto de 18%. En el segundo año, el rendimiento bruto es de -5%. No hay comisión de salida. El inversionista compara el resultado con un índice que rindió 12% en el primer año y -3% en el segundo. El fondo no distribuye dividendos y reinvierte todas las ganancias. La gestora calcula las comisiones al cierre de cada año, después de aplicar la comisión de gestión pero antes de la comisión por desempeño.
1. Calcule el valor neto del inversionista al final del primer año y la comisión por desempeño cobrada.
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Valor bruto al final del año 1: 1,000,000 × 1.18 = 1,180,000 pesos. Comisión de gestión: 1.5% de 1,180,000 = 17,700 pesos. Valor antes de la comisión por desempeño: 1,180,000 - 17,700 = 1,162,300 pesos.
Tasa mínima: 8% sobre 1,000,000 = 80,000 pesos; el valor mínimo requerido es 1,080,000 pesos. Exceso: 1,162,300 - 1,080,000 = 82,300 pesos. Comisión por desempeño: 20% de 82,300 = 16,460 pesos. Valor neto final: 1,162,300 - 16,460 = 1,145,840 pesos. El rendimiento neto del inversionista es 14.584% en el primer año.
El cálculo debe mostrar que la comisión por desempeño se aplica después de la comisión de gestión y solo sobre el exceso sobre la tasa mínima. Si la gestora cobrara la comisión por desempeño sobre el rendimiento bruto completo, estaría contradiciendo la metodología descrita.
2. Calcule el valor neto al final del segundo año y explique el efecto de la marca de agua alta.
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Valor bruto al inicio del año 2: 1,145,840 pesos. Rendimiento bruto de -5%: 1,145,840 × 0.95 = 1,088,548 pesos. Comisión de gestión: 1.5% de 1,088,548 = 16,328.22 pesos. Valor antes de la comisión por desempeño: 1,088,548 - 16,328.22 = 1,072,219.78 pesos.
La marca de agua alta por acción es 11.4584 pesos (1,145,840 / 100,000 acciones). El valor neto por acción al final del año 2 es 10.7222 pesos, inferior a la marca de agua. Por tanto, no se cobra comisión por desempeño: el inversionista no ha recuperado el nivel máximo anterior. El rendimiento acumulado en dos años es 7.22%.
La marca de agua evita que la gestora cobre dos veces por la misma recuperación. Si en el año 3 el fondo sube, la comisión por desempeño solo se cobrará sobre el valor que supere 11.4584 pesos por acción, no sobre el rebote desde 10.7222. Esa es la diferencia entre una comisión por desempeño simple y una con high water mark.
3. Evalúe si el esquema de comisiones alinea incentivos y compare el resultado con el índice.
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El esquema alinea incentivos parcialmente: la comisión por desempeño solo se paga si el fondo supera una tasa mínima y una marca de agua alta, lo que evita premiar la simple recuperación de pérdidas. Sin embargo, puede incentivar al gestor a asumir más riesgo para superar la marca, especialmente si está cerca del umbral. El inversionista debe revisar la frecuencia de cristalización, la posibilidad de compensar pérdidas y la divulgación completa de la metodología.
Comparación con el índice: 1,000,000 × 1.12 × 0.97 = 1,086,400 pesos. El fondo terminó con 1,072,219.78 pesos, es decir, 14,180.22 pesos menos, aproximadamente 1.42 puntos porcentuales menos en dos años. El fondo tuvo un rendimiento acumulado de 7.22% frente a 8.64% del índice. Aunque el primer año superó al índice, el segundo año y las comisiones redujeron la ventaja.
La conclusión no debe ser solo “el fondo es caro” o “el fondo es malo”, sino que el inversionista debe comparar el rendimiento neto, el riesgo asumido y la consistencia. La comisión por desempeño con marca de agua es más favorable que una comisión sin marca, pero no garantiza un buen resultado neto.