Cobertura de una cuenta por cobrar en dólares: forward contra opción
Agroexportadora del Pacífico facturará 12 millones de dólares (MDD) a un cliente estadounidense con cobro a seis meses. Los costos son en pesos y el presupuesto aprobado se construyó con un tipo de cambio de 17.20 MXN/USD. El spot es 17.85; el forward a seis meses cotiza 18.10; una opción put sobre USD con strike 17.50 y vencimiento a seis meses cuesta 0.35 MXN por dólar. La empresa tiene líneas de crédito disponibles para pagar la prima y el consejo acepta como máximo un costo de cobertura de 2% del monto expuesto. El área comercial teme que cubrirse al 100% deje a la empresa fuera de mercado si el peso se deprecia con fuerza, mientras que el área de finanzas recuerda que en 2024 la empresa perdió 9 MDP por no cubrirse. La contraparte del forward es un banco con calificación AA y contrato marco sin llamadas de margen.
1. Cuantifica el resultado en pesos de no cubrir, cubrir con forward y comprar el put, en dos escenarios de tipo de cambio a seis meses: 16.50 y 19.00.
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Sin cobertura. 12 × 16.50 = 198.0 MDP; 12 × 19.00 = 228.0 MDP.
Forward a 18.10. 12 × 18.10 = 217.2 MDP en ambos escenarios. Es un resultado cierto, 5.2% arriba del tipo de cambio presupuestado de 17.20.
Put con strike 17.50, prima 0.35. Costo total = 12 × 0.35 = 4.2 MDP (1.96% del nocional, dentro del límite de 2%).
- Escenario 16.50: se ejerce → 12 × 17.50 = 210.0 − 4.2 = 205.8 MDP.
- Escenario 19.00: no se ejerce → 12 × 19.00 = 228.0 − 4.2 = 223.8 MDP.
Punto de indiferencia put vs. forward. El put iguala al forward cuando el spot supera 17.50 + 0.35 = 17.85; es decir, el put conviene frente al forward a partir de 18.45 (18.10 + 0.35). Por encima de ese nivel el put gana; por debajo, el forward gana.
Comparación con el presupuesto. Sin cobertura y con spot en 16.50 se obtienen 198.0 MDP, 8.4 MDP menos que el forward: el margen presupuestado se pierde. El put garantiza un piso de 205.8 MDP, holgadamente por encima del presupuesto de 206.4 MDP (12 × 17.20), aunque por apenas 0.6 MDP: el piso está prácticamente en el punto de equilibrio presupuestal.
2. Recomienda una política de cobertura con proporciones concretas y justifica por qué no es 0% ni 100%.
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Recomendación: cubrir 70% de la exposición con una combinación de forward y put, dejando 30% abierto.
- 50% (6 MDD) con forward a 18.10: fija 108.6 MDP y asegura el margen presupuestado con certeza.
- 20% (2.4 MDD) con put strike 17.50: cuesta 0.84 MDP y protege el piso sin renunciar al upside.
- 30% (3.6 MDD) abierto: preserva la competitividad comercial si el peso se deprecia.
Por qué no 100%. Cubrir todo con forward elimina el beneficio de una depreciación y consume capacidad de línea bancaria; además, si el cliente paga tarde, la cobertura no calza con el flujo y se convierte en una posición especulativa descubierta. La regla operativa debe ser cubrir solo el principal con alta probabilidad de cobro.
Por qué no 0%. El presupuesto se construyó a 17.20 y el punto de equilibrio está apenas por debajo del piso del put; un movimiento a 16.50 borra 8.4 MDP de margen, equivalente al 70% del resultado del año si el margen neto es 12 MDP. La pérdida de 9 MDP en 2024 muestra que la volatilidad no es hipotética.
Métrica de control. Reportar mensualmente el tipo de cambio promedio ponderado obtenido contra el presupuestado y contra el spot, y el costo de cobertura acumulado como porcentaje de las ventas en dólares; mantener ese costo por debajo de 2%.
Cláusula de revisión. Si el forward supera 18.60 o el diferencial de tasas se amplía, subir la proporción cubierta a 85% con forwards escalonados en dos o tres fechas.
3. Señala los riesgos que la cobertura no elimina y cómo se documentan y controlan.
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1. Riesgo de crédito de la contraparte. El forward es un contrato OTC con un banco AA y sin llamadas de margen: si el banco incumple y el contrato tiene valor positivo para la empresa, se pierde la cobertura. Controles: límite de exposición por contraparte, mínimo dos bancos, y monitoreo del valor de mercado (mark-to-market) de los derivados vigentes.
2. Riesgo de base y de calendario. La cobertura se calza contra la fecha estimada de cobro, no contra la fecha real. Si el cliente paga en el mes ocho, quedan dos meses descubiertos. Control: dividir el nocional en dos o tres fechas de vencimiento cercanas a los escenarios de cobro y cubrir por tramos conforme se factura.
3. Riesgo de liquidez de la prima. El put cuesta 4.2 MDP pagados por adelantado si se cubre toda la posición; con la proporción recomendada son 0.84 MDP. Debe estar dentro de la línea revolvente y no financiarse con el flujo operativo comprometido.
4. Tratamiento contable. Al ser una cobertura de flujo de efectivo de una transacción altamente probable, la porción efectiva se reconoce en otros resultados integrales y se recicla a resultados cuando se cobra la cuenta; la porción inefectiva va de inmediato a resultados. Requiere documentación formal en el inicio: instrumento, partida cubierta, tipo de riesgo, política de medición de efectividad y método de prueba (por ejemplo, comparación de términos críticos). Sin esa documentación, el derivado se marca a mercado contra resultados y genera volatilidad no deseada.
5. Riesgo operativo. Una cobertura no ejecutada por vacaciones del tesorero o por falta de firma es el fallo más común. Control: calendario de cobertura por factura, doble firma y reporte mensual al comité de riesgos.