Concentrar el 80% en un bono BBB- callable cuando el cliente espera bajadas de tipos
Un cliente de 61 años, con 250.000 euros invertidos y una necesidad de rentas a cinco años, estudia concentrar el 80% de su cartera en un bono corporativo. El bono tiene 100.000 euros de nominal por cada compra, cupón anual del 3,25%, vencimiento a siete años, TIR del 4,10% y está calificado BBB- con perspectiva negativa. La duración modificada es 6,05 y la convexidad, 48. El bono es amortizable anticipadamente a la par a partir del cuarto año. El bono del Estado a siete años rinde el 3,10% y el cliente, que espera recortes de tipos de 100 puntos básicos, afirma que «es el momento de comprar deuda larga». Su asesor le advierte de que la cartera actual rinde el 2,4% y de que el cliente no quiere asumir pérdidas superiores al 8% en doce meses.
1. Estima el efecto en precio de una subida y de una bajada de tipos de 75 y 100 puntos básicos y valora si la convicción del cliente encaja con su tolerancia a pérdidas.
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Aproximación duración-convexidad: ΔP/P ≈ −D*·Δy + ½·C·(Δy)².
Subida de 75 pb (Δy = +0,0075): −6,05 × 0,0075 = −0,045375 ½ × 48 × 0,0075² = 24 × 0,00005625 = +0,00135 Total ≈ −4,40%. Sobre 200.000 euros (80% de 250.000) supone una pérdida aproximada de 8.800 euros.
Bajada de 100 pb (Δy = −0,01): +6,05% + 0,24% ≈ +6,29%, unos 12.580 euros de plusvalía teórica.
Lectura: la sensibilidad es alta; un movimiento de tipos borra más de un año de cupón. El escenario de duración pura respeta el límite del 8%, pero ese límite se refiere a pérdidas totales, y al riesgo de tipos se suma el de crédito y el de liquidez. Además, la convexidad solo compensa parcialmente: no protege frente a un deterioro del emisor. La convicción del cliente es una apuesta direccional, no una gestión prudente de rentas.
2. Compara la TIR con el bono del Estado y evalúa el efecto de la cláusula callable y de la calificación BBB-.
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Diferencial: 4,10% − 3,10% = 100 pb. Para un emisor BBB- a siete años, en el límite del grado de inversión y con perspectiva negativa, es una prima escasa: el mercado suele exigir más por riesgo de degradación y de liquidez.
Callable a la par desde el año 4:
- Con el bono cotizando por debajo de la par, la TIR a vencimiento no es la referencia: hay que calcular el yield-to-call y el yield-to-worst. Si el emisor ejerce el call, el inversor recupera la par antes y debe reinvertir.
- Precisamente en el escenario que el cliente desea (bajada de tipos), el emisor ejercerá el call y el inversor reinvertirá al 3% o menos: la duración efectiva se acorta justo cuando baja el tipo. La tesis de «comprar deuda larga» queda truncada por la opción del emisor.
Riesgo de crédito: si el rating baja a bono basura, los fondos con mandato de grado de inversión venden de forma forzosa, el spread se amplía y el precio cae por encima de lo que sugiere la duración. Con una posición del 80%, ese escenario es inasumible para la tolerancia declarada.
3. ¿Qué alternativas y qué comprobaciones de idoneidad debería plantear el asesor?
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Idoneidad: un 80% en un único emisor y un único bono no es adecuado para un cliente que necesita rentas a cinco años con un bono a siete; existe descalce de plazo, riesgo de reinversión y riesgo de liquidez. La cartera actual rinde el 2,4% y el cliente tolera un 8% de pérdida máxima anual: concentrar en BBB- callable añade un riesgo de crédito que no se compensa con 100 pb.
Alternativas razonables:
- Escalera de vencimientos (2, 4 y 6 años) para cubrir las necesidades de rentas.
- Diversificar emisores, sectores y calificaciones; combinar deuda pública y corporativa.
- Fondo de renta fija a vencimiento con cartera diversificada, que evita el riesgo de emisor único.
- Si aun así quiere el bono, limitar el peso (por ejemplo al 20-25%) y documentar la advertencia.
Documentación: informe de idoneidad, escenario de estrés que combine subida de tipos y ampliación de spread, cálculo del yield-to-worst y constancia de que se ha explicado la cláusula callable y la iliquidez del emisor.