신용분석·재무분석 (Credit Analysis and Financial Statement Analysis)
시험의 초점
신용분석·재무분석은 차주의 상환능력을 재무제표, 현금흐름, 비재무정보로 검증하는 영역이다. 시험은 비율의 정의와 계산, 회계정책 변경의 영향, 분식회계 징후, 상환재원 판단을 묻는다.
핵심 규칙
- 5C: Character(성실성), Capacity(상환능력), Capital(자본), Collateral(담보), Conditions(경기·산업).
- 유동비율=유동자산/유동부채, 부채비율=부채/자기자본, 이자보상배율=영업이익/이자비용, EBITDA/이자=이자보상의 현금기준 보조지표.
- 순차입금/EBITDA는 레버리지의 현금흐름 기준 지표다. EBITDA는 영업이익+감가상각비+무형자산상각비로 계산하되 일회성 항목을 조정한다.
- 상환재원은 영업활동현금흐름(OCF)에서 운전자본 변동을 조정하고 CAPEX를 차감한 FCF로 본다. OCF가 순이익과 지속적으로 괴리되면 매출채권·재고자산의 질을 의심한다.
- 분식 징후: 매출채권·재고자산 증가율이 매출 증가율을 크게 상회, 특수관계자 매출 비중 급증, 대손충당금 과소, 영업현금흐름 적자 속 외형 성장.
계산 예시
매출 1,000억, 영업이익 100억, 이자비용 50억, 감가상각비 30억, 법인세 14억, 차입금 600억, 현금 200억, 자기자본 300억이라 하자. EBITDA=130억, EBITDA/이자=2.6배, 영업이익/이자=2.0배, 순차입금/EBITDA=(600-200)/130≈3.1배, 부채비율=600/300=200%다. 순이익 36억과 OCF 80억의 차이는 운전자본 증가·비현금비용으로 설명되어야 하며, 설명되지 않으면 매출채권 회수성과 재고평가를 추가 검증한다.
감점 트랩
회계이익과 현금흐름을 동일시하는 것, 일회성 자산매각이익을 EBITDA에 포함하는 것, 리스부채·우발부채를 부채비율에서 빼는 것, 연결과 별도 재무제표를 섞는 것, 업종별 회전율 차이를 무시하는 것이 대표적 감점 요인이다.