프로젝트금융·구조화금융 (Project and Structured Finance)
시험의 초점
프로젝트금융·구조화금융은 사업 자체의 현금흐름을 상환재원으로 삼는 비소구·제한적 소구 금융이다. 시험은 SPC 구조, DSCR, 현금흐름 waterfall, 신용보강, 자산유동화의 true sale을 묻는다.
핵심 규칙
- SPC는 사업회사와 분리되어 bankruptcy remoteness를 확보한다. 대출자는 SPC의 자산과 계약상 권리에만 소구하는 것이 원칙이다.
- DSCR=CFADS/연간 원리금상환액. ADSCR은 특정 기간, LLCR은 대출 존속기간 전체의 현금흐름으로 계산한다. 최소 DSCR은 통상 1.2~1.3배 이상을 요구하지만 사업·국가·계약구조에 따라 달라진다.
- Cash waterfall: 운영비·세금 → 선순위 이자 → 선순위 원금 → 후순위 → 주주 배당. Reserve account, DSRA, escrow는 상환재원을 보강한다.
- 신용보강: completion guarantee, O&M 계약, PPA, 보험, 초과담보, 후순위 출자.
- 구조화금융: ABS/ABCP/MBS. true sale과 자산 분리, 신용등급, 유동성 보강이 핵심이다.
계산 예시
연간 CFADS 120억, 선순위 이자 40억, 원금 60억이면 DSCR=120/(40+60)=1.2배다. 최소 DSCR 1.2배 약정이면 적합하지만 여유가 없다. 스트레스 CFADS 90억이면 DSCR=0.9배로 covenant breach다. 이 경우 DSRA 적립, 배당 중단, 추가 출자, 만기 연장 중 어떤 보완이 가능한지 계약서로 확인한다.
감점 트랩
DSCR에 세금·CAPEX·운전자본을 누락, balloon 상환과 refinancing risk 무시, SPC의 bankruptcy remoteness를 형식적으로 판단, true sale 없이 ABCP를 발행, waterfall 순위를 뒤집는 것이 대표적 실수다.