Korea Credit Analyst (신용분석사) cheat sheet

신용분석의 3요소: 상환능력(현금흐름), 상환의지(경영진·지배구조), 신용보강(담보·보증)을 함께 평가한다.

신용위험의 5C: Character(인격·의지), Capacity(상환능력), Capital(자본구조), Collateral(담보), Conditions(경기·산업여건).

기대손실(EL) = PD × LGD × EAD. 예상치 못한 손실(UL)은 신용VaR과 경제적 자본으로 커버한다.

정보비대칭으로 인한 역선택(adverse selection)과 도덕적 해이(moral hazard)가 신용위험의 근본 원인이다.

신용분석은 과거 재무실적 검증(사후적)과 미래 상환능력 추정(사전적)을 결합하며, 미래현금흐름 추정이 핵심이다.

상환재원의 우선순위: 영업현금흐름 → 자산매각 → 자본조달 → 담보처분 순으로 상환 가능성을 점검한다.

신용등급은 원금·이자 적시 상환 가능성에 대한 전망이며, 채무불이행(default) 확률과 손실 심도를 반영한다.

외부신용평가(ECAI)와 내부등급법(IRB)은 목적·척도·규제용도가 다르므로 병행 활용 시 등급 매핑이 필요하다.

분석보고서는 사실(재무·계약조건)과 가정(추정치)을 구분해 기술하고, 민감도 분석으로 하방 위험을 제시한다.

발생주의 회계는 현금흐름과 괴리되므로, 매출채권·재고·충당부채 변동을 조정해 실질 현금창출력을 본다.

매출채권회전기간 = 365 ÷ (매출액 ÷ 평균매출채권). 회전기간 급증은 매출채권 부실화·매출채널 변경 신호다.

재고자산회전기간 = 365 ÷ (매출원가 ÷ 평균재고자산). 매출원가 기준 사용이 표준이며 재고평가충당금 추이를 함께 본다.

이자보상배율 = 영업이익 ÷ 이자비용. 1배 미만 지속은 이자지급능력 상실 위험을 의미한다.

부채비율 = 부채총계 ÷ 자본총계. 업종 평균 대비 상대평가가 필요하며, 차입부채와 영업부채를 구분한다.

현금흐름표는 영업·투자·재무활동으로 구분되며, 영업활동현금흐름이 순이익과 지속적으로 괴리되면 이익의 질을 의심한다.

분식회계 적신호: 매출채권·재고 증가율이 매출 증가율을 크게 상회, 영업현금흐름 대비 순이익 급증, 계정 재분류 빈번.

연결재무제표 기준 분석이 원칙이며, 종속·관계기업 투자와 특수관계자 거래는 별도로 검토한다.

리스부채(IFRS 1116)와 우발부채·지급보증은 재무비율에 반영해 실질 부채 부담을 평가한다.

유동비율 = 유동자산 ÷ 유동부채, 당좌비율 = (유동자산 − 재고자산) ÷ 유동부채. 재고 비중이 큰 업종은 당좌비율을 중시한다.

ROE = 순이익 ÷ 평균자본. 듀퐁 분해: ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 레버리지(자산/자본).

EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 무형자산상각비. EBITDA/이자비용은 이자보상의 보조지표로 쓰인다.

순차입금/EBITDA는 레버리지 상환능력 지표로, 3~4배 초과 시 투자적격 하향 압력이 커지는 경우가 많다.

FCF = 영업활동현금흐름 − 설비투자(CAPEX). 마이너스 FCF가 지속되면 외부조달 의존도가 상승한다.

현금전환주기 = 재고회전일 + 매출채권회전일 − 매입채무회전일. 주기 단축은 운전자본 부담 완화를 의미한다.

이자지급 전 현금흐름 대비 이자비용, 차입금 만기구조(단기차입 비중)를 함께 보아 유동성 위험을 판단한다.

비율은 업종·기업규모·회계정책에 따라 비교가능성이 달라지므로 동종업계·다년도 추세와 함께 해석한다.

현금흐름표의 투자활동 유출이 유지보수 CAPEX인지 성장 CAPEX인지 구분해 지속가능성을 평가한다.

산업 위험은 경기민감도, 진입장벽, 공급자·구매자 교섭력, 대체재 위협, 경쟁강도(5 Forces)로 구조화한다.

제품 수명주기(도입·성장·성숙·쇠퇴)와 산업 사이클 위치에 따라 매출·마진 변동성이 달라진다.

사업위험은 시장점유율, 매출처 집중도, 제품·지역 다각화, 원재료 조달 안정성으로 측정한다.

경영진 위험: 지배구조, 오너 리스크, 승계·분쟁, 관련자 거래, 전략 실행 이력과 트랙레코드를 평가한다.

규제·정책 리스크(가격규제, 환경규제, 보조금 의존)는 현금흐름의 예측가능성을 낮춘다.

고정비 비중이 높은 산업은 매출 감소 시 영업레버리지로 이익이 급감한다.

국제 비교 시 환율·원자재 가격·금리 민감도를 스트레스 시나리오로 반영한다.

산업 내 밸류체인 위치(원청·1차 협력사)는 대금회수기간과 신용위험 전이 경로를 결정한다.

ESG·전환위험(탄소규제, 기술대체)은 중장기 산업 신용도에 반영되는 추세다.

신용등급 체계(AAA~D)는 부도확률 구간과 대응하며, 등급 하향은 조달비용 상승과 담보가치 하락을 초래한다.

부도확률(PD)은 1년·누적 기준으로 산출하며, 통계모형(로짓·생존분석)과 전문가 판단을 결합한다.

LGD는 담보유형·선순위·회수기간에 따라 달라지며, 회수율 = 1 − LGD로 표현된다.

EAD는 약정 한도·미인출 금액을 반영하며, 신용공여 한도 소진 가능성을 고려한다.

부도 예측 대표지표: Altman Z-score(제조업), Ohlson O-score, 부도거리(Distance to Default, Merton 모형).

Merton 모형은 자산가치가 부채가치 이하로 하락할 확률을 부도확률로 해석한다.

신용스프레드 = 국채수익률 대비 회사채 가산금리로, 시장 내재 PD와 유동성 프리미엄을 반영한다.

등급전이행렬(transition matrix)은 등급별 이동 확률을 보여주며, 다년도 누적 부도율 추정에 쓰인다.

전망(Outlook)·검토대상(Watchlist)은 등급 자체와 구분되는 방향성 신호다.

바젤 III 신용위험: 표준방법(SA)과 내부등급법(IRB: F-IRB, A-IRB)으로 위험가중자산(RWA)을 산출한다.

자본비율 = 자기자본 ÷ RWA. 보통주자본(CET1) 최저 4.5% + 자본보전완충 2.5%가 기본 구조다.

LCR(유동성커버리지비율) = 고유동성자산 ÷ 30일 순현금유출, 최저 100%. NSFR은 1년 구조적 유동성 지표다.

신용위험 관리 원칙: 여신심사·승인·사후관리 분리, 한도관리, 담보·보증 관리, 조기경보체계 운영.

대손충당금은 기대신용손실(ECL) 모형으로 산정하며, 3단계(Stage 1·2·3) 분류에 따라 손실 인식이 달라진다.

집중위험 관리: 거액 익스포저 한도, 특수관계자·동일차주 그룹 한도, 산업·지역 집중도 관리.

스트레스테스트는 경기침체·금리급등·자산가격 하락 시나리오로 손실과 자본 적정성을 점검한다.

부실채권 분류: 정상·요주의·고정·회수의문·추정손실 5단계로 분류하고 충당금 적립률을 차등 적용한다.

채권재조정·워크아웃·기업구조조정 시 채무재조정 여부가 부도(default) 정의에 해당하는지 판단해야 한다.

신용분석의 목적은 원리금 적시상환 가능성에 대한 합리적 의견 제시이며, 등급·한도·금리·조건 설정의 근거가 된다.

상환재원 분석은 1차(영업현금흐름), 2차(자산매각·유형자산), 3차(보증·지원)로 구분한다.

차주 등급과 익스포저 등급을 구분해야 하며, 거래 단위 신용위험은 담보·보증으로 완화된다.

신용분석 보고서의 핵심 구성: 차주 개요, 사업·산업 분석, 재무분석, 현금흐름 추정, 리스크 요인, 등급 의견.