신용분석의 기초 - 채권자 관점의 틀과 신용위험의 분해
신용분석의 목적과 관점
신용분석은 차입자가 원리금을 약정대로 상환할 수 있는지를 판단해 부도확률(PD)과 부도시 손실률(LGD)을 추정하는 작업이다. 주식분석이 기업가치의 상방(성장성)을 보는 반면, 신용분석은 하방(원금 손실)에 초점을 둔다. 따라서 매출 성장률보다 상환재원의 안정성이 중요하다. 상환재원은 ① 영업활동현금흐름, ② 자산 매각, ③ 외부 자금조달, ④ 담보 처분·보증 순으로 우선순위를 갖는다. 담보는 1차 상환재원이 아니라 회수위험을 낮추는 2차적 장치라는 점이 출제 포인트다.
5C와 신용위험의 구성
- Character(인격·상환의지): 정성적 요소. 재무비율로 대체할 수 없다.
- Capacity(상환능력): 현금창출력. 5C의 핵심.
- Capital(자본구조): 부채비율·차입금의존도.
- Collateral(담보): LGD에 영향.
- Condition(업황·환경): 산업·거시 변수.
신용위험은 부도위험, 익스포저위험, 회수위험으로 분해되며 기대손실 EL = PD × LGD × EAD로 표현된다. 정보비대칭은 사전적 역선택과 사후적 도덕적 해이를 낳고, 이는 심사·모니터링·약정(covenant)으로 통제한다.
분석 프레임워크
사업위험 분석 → 재무위험 분석 → 현금흐름·스트레스 테스트 → 등급·한도 결정의 순서로 진행한다.
예시
한 기업이 담보를 120% 제공하지만 영업현금흐름이 3년 연속 적자다. 5C로 보면 Capacity가 취약하다. 담보 덕분에 LGD는 낮아져 EL은 줄지만, PD 자체는 여전히 높다. 따라서 '담보가 있으니 안전하다'는 판단은 틀렸고, 구조조정·만기연장 조건이 함께 검토되어야 한다.
감점 트랩
담보를 상환재원으로 서술하면 오답이다. Character를 재무지표로 판정하는 것, 5C와 5P(People, Product, Payment, Protection, Perspective)를 혼동하는 것도 잦은 실수다.