재무비율 및 현금흐름 분석 - 비율의 해석과 상환능력 측정
비율의 체계
재무비율은 안정성(부채비율, 유동비율, 당좌비율, 차입금의존도), 수익성(매출총이익률, 영업이익률, ROA, ROIC), 활동성(매출채권·재고자산 회전율), 현금흐름(이자보상배율, DSCR, FCF/부채)으로 나뉜다. ROIC가 WACC를 웃돌아야 가치가 창출되고, 그렇지 않으면 차입 상환재원이 구조적으로 부족하다.
EBITDA와 현금흐름
EBITDA는 감가상각비·무형자산상각비를 더한 근사적 현금창출력이지만, 운전자본 변동·CAPEX·이자·세금을 무시한다. 따라서 EBITDA가 좋아도 FCF가 마이너스일 수 있다.
- FCFF = EBITDA − 현금세금 − 순운전자본 증가 − CAPEX
- FCFE = FCFF − 이자 − 순차입
- DSCR = (EBITDA − 세금 − 운전자본증가) ÷ (이자 + 원금상환)
비율의 한계
기말 집중 매출·매입(window dressing), 회계정책 선택, 업종 평균의 이질성, 평균잔액 대신 기말잔액을 쓰는 오류 등이 있다.
예시
EBITDA 200, 이자 60, 원금상환 40, 세금 20, 운전자본 증가 20이면 DSCR = (200−20−20) ÷ (60+40) = 160 ÷ 100 = 1.6이다. 1.0 미만이면 영업현금흐름만으로 원리금을 감당하지 못한다는 뜻이며, 통상 1.2~1.3 이상을 안전권으로 본다.
감점 트랩
EBITDA를 FCF와 동일시하는 서술, 이자보상배율만으로 상환능력을 판단하는 것, DSCR 분모에서 원금상환을 빼는 것이 대표적 오답이다. 혼합비율(분자와 분모의 기준 불일치)도 감점 요인이다.