신용파생상품 및 구조화금융 (CDS, ABS, CLO)
신용파생상품과 구조화금융은 신용위험을 분리·이전·재분배하는 시장이다. CDS는 신용위험만 따로 거래하고, ABS/CLO는 자산 풀의 현금흐름을 트렌치로 재분배한다.
CDS
- 보호매수자는 프리미엄(bp)을 지급하고 신용사건 발생 시 보상을 받는다.
- 신용사건: 부도, 지급불능, 채무재조정, 지급정지 등 ISDA 정의 사항.
- 결제: 실물결제 또는 현금결제(ISDA 결정위원회 판단).
- 베이시스: CDS 스프레드와 채권 스프레드의 차이.
구조화금융
- SPV 설립과 진정매각(true sale)으로 원자산을 분리.
- 신용보강: 후순위 트렌치, 초과담보, 초과스프레드, 보증, 예치금.
- 워터폴: 이자·원금 지급 순서와 손실 배분 순서(선순위 우선).
- CLO: 재투자기간, 담보관리자, OC/IC 커버리지 테스트.
계산 예시
CDS 스프레드 300bp, 회수율 40%라면 간이 근사로 연간 위험중립 PD ≈ 0.030 ÷ (1-0.4) = 5%다. 5년 누적은 1 - 0.95^5 ≈ 22.6%다. 이는 위험중립 PD이므로 실제 PD보다 크게 산출되는 것이 정상이다.
감점 트랩
위험중립 PD를 실제 PD로 사용하는 답안, CDS 프리미엄과 신용사건 보상금액을 혼동하는 답안, 트렌치 두께가 레버리지에 미치는 영향을 무시한 서술이 반복 오답이다.