BTP a 4 anni contro subordinata Tier 2 callable a 8 anni
Il signor B., 54 anni, ha 100.000 euro di liquidità che gli serviranno tra 4 anni per estinguere un mutuo. Il consulente gli propone due alternative. A) BTP a tasso fisso 3,85%, scadenza 4 anni, prezzo di acquisto 101,20, rateo maturato 45 giorni (base ACT/365), duration modificata 3,65. B) Obbligazione bancaria subordinata Tier 2, cedola 5,60%, scadenza 8 anni, rating BB+, callable al quinto anno, prezzo 99,50, duration modificata 6,1. Il cliente dichiara di non voler correre rischi sul capitale e di dover disporre dell'intera somma alla scadenza dei 4 anni. Il conto titoli applica commissioni dello 0,30% per operazione e il consulente percepisce una retrocessione dell'1,2% annuo solo sull'obbligazione subordinata.
1. Calcoli il prezzo tel quel del BTP e il costo complessivo dell'operazione, spiegando perché il prezzo quotato non è l'esborso effettivo.
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Il rateo si calcola sulla cedola annua per i giorni maturati: 3,85 × 45/365 = 0,4747. Il prezzo tel quel è quindi 101,20 + 0,4747 = 101,6747, cioè circa 101,67 per 100 di nominale. Su 100.000 euro di nominale l'esborso lordo è 101.674,70 euro; la commissione dello 0,30% si applica in genere al controvalore e aggiunge circa 305 euro, portando l'uscita a circa 101.980 euro. Il prezzo «corso secco» non è quindi l'esborso: la parte di rateo è un rimborso di cedola già maturata dal venditore, che non genera un rendimento per l'acquirente ma solo un esborso anticipato. Va inoltre considerato che alla scadenza il rimborso è a 100, per cui il premio di 1,20 pagato sopra la pari costituisce una perdita di capitale, compensata dalla cedola: è un errore guardare solo alla cedola del 3,85%. Il cliente deve ragionare sul rendimento effettivo a scadenza, non sul prezzo di listino.
2. Quantifichi l'effetto di un rialzo dei tassi di 100 punti base su entrambi i titoli e spieghi quali rischi aggiuntivi porta la subordinata.
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Con la duration modificata, l'impatto approssimativo è: BTP, -3,65% × 101,20 ≈ -3,69 punti, prezzo a circa 97,5, perdita di circa 3.700 euro su 100.000 di nominale. Subordinata: -6,1% × 99,50 ≈ -6,07 punti, prezzo a circa 93,4, perdita di circa 6.100 euro. La stima è lineare e sottostima la convessità, ma l'ordine di grandezza è chiaro: a parità di shock la subordinata amplifica il rischio di tasso di circa 1,7 volte. A questo si aggiungono rischi che la duration non cattura: rischio di credito (rating BB+, quindi area speculative grade), subordinazione (in caso di risoluzione della banca i Tier 2 sono rimborsati dopo i creditori ordinari e possono essere svalutati o convertiti), rischio di call (se i tassi scendono la banca richiama e il reinvestimento avviene a tassi più bassi), liquidità (spread bid-ask più ampio, difficile vendita senza impatto). Per un cliente che deve avere l'intera somma tra 4 anni e non vuole rischiare il capitale, questi rischi non sono compensati dalla cedola aggiuntiva.
3. Quale proposta è coerente con gli obiettivi del cliente e come va trattata la retrocessione dell'1,2%?
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La proposta coerente è il BTP a 4 anni: scadenza coincidente con il fabbisogno, duration modificata 3,65 vicina all'orizzonte, rimborso a 100 alla scadenza se detenuto fino a quel momento, rischio emittente sovrano italiano da valutare ma certamente diverso dal rischio subordinato. La subordinata a 8 anni è incompatibile con l'esigenza di liquidità a 4 anni: per uscire prima bisogna vendere e sopportare rischio di tasso, di credito e di liquidità. La retrocessione dell'1,2% annuo configura un incentivo che può orientare la raccomandazione: va divulgata prima della consulenza, in forma chiara e in importo o percentuale, e non può essere l'unico o principale motivo della scelta. Se il cliente chiede consulenza indipendente, l'incentivo è incompatibile. In ogni caso la raccomandazione deve basarsi su adeguatezza e convenienza per il cliente: se il consulente propone la subordinata solo perché remunerativa, viola gli obblighi di agire nel migliore interesse del cliente (art. 24 TUF) e le regole sugli incentivi del Reg. delegato 2017/565. La scelta va documentata indicando perché l'alternativa è preferibile.