재무분석 및 기업가치평가
재무비율 분석과 절대·상대가치평가 모형이 출제된다. 시험은 듀퐁 분해, WACC, FCFF 산식과 평가모형 간 적용 상황을 묻는다.
재무비율
- 유동성: 유동비율(유동자산/유동부채), 당좌비율(재고 제외).
- 수익성: 매출총이익률, 영업이익률, ROA, ROE.
- 안정성: 부채비율, 이자보상배율(영업이익/이자비용).
- 활동성: 재고자산회전율, 총자산회전율.
듀퐁 분해
ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지(자산/자본). 레버리지로 ROE를 올리는 것은 위험 증가를 동반한다.
가치평가
- DCF: 기업가치 = Σ FCFF/(1+WACC)^t + 계속가치. WACC = E/V·Re + D/V·Rd·(1−t).
- FCFF = EBIT(1−t) + 감가상각 − CAPEX − 순운전자본 증가.
- 상대가치: PER, PBR, EV/EBITDA, PSR. 비교기업 선정과 일관성이 관건.
- 잔여이익모형: 장부가치 + 초과이익의 현재가치.
사례
EBIT 100억, 법인세율 25%, 감가상각 20억, CAPEX 30억, 순운전자본 증가 10억이면 FCFF = 75 + 20 − 30 − 10 = 55억원. WACC 10%, 영구성장률 2%라면 계속가치는 55×1.02/(0.10−0.02) ≈ 701억원이다.
감점 함정
- FCFF에 이자비용을 차감하는 오류(FCFF는 이자 차감 전).
- WACC에서 세금효과(1−t)를 누락.
- PER를 적자기업에 적용하는 무리.