자산운용 및 리스크관리
시험의 초점
포트폴리오 이론의 뼈대(분산투자, 효율적 투자선, CAPM)와 성과평가 지표의 계산·해석, 그리고 위험의 종류별 식별을 묻는다. 공식 암기보다 '어떤 위험을 무엇으로 측정하는가'의 대응관계가 핵심이다.
이론의 골격
마코위츠의 평균-분산 분석은 기대수익률과 표준편차 두 축으로 포트폴리오를 평가한다. 상관계수가 낮을수록 분산효과가 커지고, 상관계수가 1이면 분산효과가 사라진다. 무위험자산을 도입하면 자본배분선이 생기고, 접점 포트폴리오가 시장포트폴리오가 되면 CAPM이 도출된다. 베타는 시장과 함께 움직이는 체계적 위험이며, 분산투자로 제거되지 않는 부분이다.
성과평가 공식
- 샤프지수 = (Rp − Rf) / σp : 총위험 기준
- 트레이너지수 = (Rp − Rf) / βp : 체계적 위험 기준
- 젠센 알파 = Rp − [Rf + β(Rm − Rf)]
- 정보비율 = 초과수익 / 추적오차
계산 예시
펀드 수익률 12%, 무위험수익률 3%, 표준편차 18%, 베타 1.2, 시장수익률 9%라 하자. 샤프지수는 (12−3)/18 = 0.50, 트레이너지수는 (12−3)/1.2 = 5.0%다. CAPM 기대수익률은 3 + 1.2×(9−3) = 10.2%이므로 알파는 12 − 10.2 = +1.8%p다. 알파가 플러스여도 위험을 얼마나 썼는지는 샤프지수로 따로 봐야 한다.
함정
- 표준편차(총위험)와 베타(체계적 위험)를 뒤바꿔 적용하는 실수.
- 상관계수가 0이어도 분산효과는 존재한다.
- VaR는 정상적 시장을 가정하므로 꼬리위험을 과소평가한다.
- 알파는 위험조정 후 초과분이며 단순 초과수익과 다르다.